嘉汇优配交易金价反弹了！能持续吗？

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　　作者：张晨/F0284349、Z0010567/

　　一德期货宏观分析师

　　要点速览版

核心逻辑

　　流动性抛压消化充分+持有成本止升下降+资金面有所回暖，三重因素支撑贵金属中枢上移。

后市展望

　　方向判断：反弹或具备持续性，预计持续到杰克逊霍尔央行年会前，阶段性偏多看待；

　　节奏把握：当前价格无需追高，可逢地缘反复或经济数据利空价格时逢低吸纳。

　　近两日贵金属品种中“你方唱罢我登场”，先有铂钯突破，后有金银跟随，整个板块一改此前半年颓势，空多阶段性转换迹象明显。

　　从时间维度复盘，黄金的企稳回升从7月中旬的二次探底获得支撑开始，尽管该月走势一波三折，但价格韧性明显增强：具体来看，上旬和下旬的两轮反抽，对应着流动性修复和配置买盘增加。中旬的冲突重燃，虽然一度推升持有成本，但利率端主要受到了期限溢价走高的助推，这反而强化了秩序重构叙事；而美元短暂强势后被美联储主席沃什“政治性”发言打压，因此，在上述流动性偏紧阶段，黄金受到的压力总体有限。进入8月，随着美日央行联合干预日元，美元愈发承压；而缓和的地缘局势也令冲突伊始便挥之不去的加息预期进一步走低，持有成本止升下降一举点燃了市场的做多热情。在此过程中，资金重新入场得到数据确认，共同助推了本周的反弹走势。

　　展望后市，我们认为此次反弹可能与以往不同，或将具备一定持续性。主要依据在于此前的核心利空——内外两面秩序修复交易分别已经过了重要的高潮节点，一方面来自于3月地缘冲突爆发伊始部分经济体的被动售金，从央行购金数据看，所售头寸逐渐被加码购金的央行所承接；另一方面沃什7月会后鹰派光环已暗淡，“政治性”底色基本暴露，之前的捍卫独立性可能成为空谈，在杰克逊霍尔央行年会再度与市场沟通这一窗口期前，市场对其“鸽派”内核的最新印象很难发生变化。而从交易节奏上，我们认为当前价格无需追高，可逢地缘反复或经济数据利空价格时逢低吸纳。

　　图 1：10Y美债期限溢价